킹갓제너럴 J.M. 케인즈는 주식시장을 어떻게 바라봤는가? (feat. General Theory ch.12)

사람들이 경제학자들이 현실을 모른다고 조롱할 때, 주식 수익률을 들먹인다. 하지만 갓킹제너럴 케인즈는 예외였다. 총수요라는 개념을 창안한 걸출한 이 경제학자는 대공황과 2차 세계대전이라는 참혹한 상황에서도, 그런 상황은 개나 주라는 놀라운 투자 수익율을 보여줬다. 갓킹제너럴 케인즈는 그의 표현에 따르면 economist이기도 했고 practical man 이기도 했던 것이다.

 

케인즈는 일반이론 12장에 장기기대의 상태(state of long-term expectation)이라는 글에서 그가 바라보는 주식시장에 대해 친절하게 밝혔다. 오늘은 이 거인이 어떻게 주식시장을 바라봤나를 좀살펴보자.

 

[Key takeaways]

 

1. 투자자들이 투자를 할 때 기대수익을 보고 한다고 생각하는데, 투자자들이 사실 기대수익을 제대로 계산하지 못하는 것은 물론 그 계산을 위한 기초사실도 잘 모르고 한다. (대부분의 투자자들이 바보같다는 뜻이 아니라 실제로 계산할 수 없다는 뜻임, 너무 복잡) 만약 소수가 정확한 기대수익률을 계산할 수 있다고 해도, 극소수라 시장에 영향을 미치지 못한다.

Our knowledge of the factors which will govern the yield of an investment some years hence is usually very slight and often negligible.

 

2. 투자대상의 가격은 실제 기업가의 기대보다 거래소에서 거래하는 사람들의 평균적인 기대에 의해 지배된다.

Thus certain classes of investment are governed by the average expectation of those who deal on the Stock Exchange as revealed in the price of shares, rather than by the genuine expectations of the professional entrepreneur.

 

3. 시장 valuation은 현재 투자자들의 지식에 의해서 평가되는 것이고, 그것이 바뀔 때만 그 변화에 비례하여 변화한다. 시장 Valuation은 실제 사업의 기대수익과 아무런 관계가 없지만, 그럼에도 꽤나 안정적이고 연속성이 있으므로 reliable 하다.

We are assuming, in effect, that the existing market valuation, however arrived at, is uniquely correct in relation to our existing knowledge of the facts which will influence the yield of the investment, and that it will only change in proportion to changes in this knowledge;

 

Nevertheless the above conventional method of calculation will be compatible with a considerable measure of continuity and stability in our affairs, so long as we can rely on the maintenance of the convention.

 

4. 결국 투자자가 무릅쓰는 유일한 위험은 가까운 장래의 기간 동안에 투자자의 지식에 변화를 줄 뉴스가 있냐는 것. (그런 경우 투자대상이 불안정 해진다.)

an investor can legitimately encourage himself with the idea that the only risk he runs is that of a genuine change in the news over the near future, as to the likelihood of which he can attempt to form his own judgment, and which is unlikely to be very large.

 

5. 불안정성이 가속화 되는 몇 가지 요인

1) 투자 대상에 대해 아무것도 모르는 어중이 떠중이들의 참여가 너무 많아지는 경우

the gradual increase in the proportion of the equity in the community’s aggregate capital investment which is owned by persons who do not manage and have no special knowledge of the circumstances

2) 투자 이익의 날마다 변화 (케인즈는 얼음파는 회사 주식이 여름에 비싸게 파는 것을 예시)

 Day-to-day fluctuations in the profits of existing investments

3) 무지한 다수의 대중의 군중심리

the outcome of the mass psychology of a large number of ignorant individuals

4) 노련한 전문투자자들의 움직임. (케인즈는 특히 이 측면을 강조함)

실제 시장에서는, 전문투자자들이 적절한 valuation으로 대중들의 잘못된 valuation을 수행하는 역할을 하고 있지 않다. 실제로 전문투자자들은 대중의 valuation 관성을 조금 빨리 예측하는데 모든 재능을 쏟는다. 대중심리영향 하에서 시장이 3개월후나 1년후에 얼마에 이것을 평가할지 예측한다. 이게 뭐 꼭 잘못된 행동이라고만 할 수 없는 것이 가치 30짜리 주식이 25에 거래되고 있는데, 3개월후에 20으로 떨어질 것으로 예측한다면, 전문투자자가 현재 그 주식에 25를 주는 것이 합리적이지는 않기 때문이다.

It happens, however, that the energies and skill of the professional investor and speculator are mainly occupied otherwise.

 but with foreseeing changes in the conventional basis of valuation a short time ahead of the general public. 

 

6. 주식투자란 100명의 사진가운데 미인 6명을 선택하여 투표자의 전체의 평균선호를 맞히는 일이다.

competitors have to pick out the six prettiest faces from a hundred photographs, the prize being awarded to the competitor whose choice most nearly corresponds to the average preferences of the competitors as a whole;

- 자기눈에 예쁜 얼굴 뽑기 X

not those faces which he himself finds prettiest

- 평균적인 의견에 예쁜 얼굴 뽑기 X

 nor even those which average opinion genuinely thinks the prettiest

- 평균적인 의견이 어떤 평균적인 의견을 기대하고 있는지 예견하는 게임 O

 we devote our intelligences to anticipating what average opinion expects the average opinion to be. 

 

7. 이런 모든 것들이 비합리적인 영향에 의존한다고 결론내면 안 된다. 반대로 장기기대의 상태는 보통 안정적이고, 안정적이지 않을 때조차 다른 요소들을 중화시키는 효과가 있다. (케인즈는 이런 시장의 상태를 긍정적으로 바라고 보고 있음)

We should not conclude from this that everything depends on waves of irrational psychology. On the contrary, the state of long-term expectation is often steady, and, even when it is not, the other factors exert their compensating effects. We are merely reminding ourselves that human decisions affecting the future, whether personal or political or economic, cannot depend on strict mathematical expectation, since the basis for making such calculations does not exist; and that it is our innate urge to activity which makes the wheels go round, our rational selves choosing between the alternatives as best we are able, calculating where we can, but often falling back for our motive on whim or sentiment or chance.

 

일반이론 Ch. 12 원문 Link

https://www.marxists.org/reference/subject/economics/keynes/general-theory/ch12.htm